ĐẠI HỌC QUỐC GIA HÀ NỘI TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ - MÔN HỌC CÔNG CỤ TÀI CHÍNH PHÁI SINH ĐỀ TÀI HỢP ĐỒNG TƯƠNG LAI – CÔNG CỤ PHÁI SINH ĐẦU TIÊN ĐƯỢC GIAO DỊCH TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN PHÁI SINH TẠI VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng Lớp: TCNH2-K23 Nhóm thực hiện: Nhóm 16 Lãnh Thị Thi – STTDS: 45 - Mã sv 14057746 Nguyễn Thị Linh – STTDS: 24 - Mã sv 14057707 Nguyễn Thị Nữ – STTDS: 36 - Mã sv 14057068 Hà Nội - 2016 A- SỰ CẦN THIẾT CỦA PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN PHÁI SINH Ở VIỆT NAM Cùng với phát triển hội nhập ngày sâu rộng kinh tế sau công đổi mới, thị trường tài non trẻ Việt Nam trải qua bước khởi đầu, vươn lên mạnh mẽ khoảng 15 năm gần để chứng tỏ vai trò ngày quan trọng phát triển chung kinh tế - xã hội Với vai trò cầu nối trực tiếp người cần vốn người có vốn, thị trường trái phiếu thị trường cổ phiếu ngày mở rộng quy mô, thu hút tham gia đông đảo tổ chức phát hành, nhà môi giới, nhà đầu tư nước, với hệ thống tổ chức ngày chuyên nghiệp hướng tới chuẩn mực quốc tế Tính đến nay, TTCK Việt Nam có 892 mã cổ phiếu niêm yết sàn giao dịch với tổng vốn hóa khoảng 32% GDP, giá trị giao dịch hàng ngày 2.000 tỷ đồng Thị trường trái phiếu, đặc biệt thị trường trái phiếu phủ có bước phát triển vượt bậc năm gần đây, với quy mô đạt 22% GDP, khoản thường xuyên lên tới 2.000 tỷ đồng/phiên với tham gia 25 thành viên đấu thầu 54 thành viên giao dịch định chế tài hàng đầu nước Theo Chiến lược phát triển TTCK đến năm 2020 Chính phủ phát triển TTCK phái sinh nội dung trọng yếu Do TTCK có chứng khoán sở (Cổ phiếu, Trái phiếu, Chứng quỹ), thiếu công cụ tài phòng ngừa rủi ro đòn bẩy lợi nhuận chứng khoán phái sinh, số chứng khoán phái sin tự phát đời cần quản lý Do vậy, ngày 11/3/2014, Thủ tướng Chính phủ ban hành Quyết định số 366/QĐ-TTg Phê duyệt Đề án xây dựng phát triển TTCK phái sinh Theo chuyên gia kinh tế Cấn Văn Lực nhận định: TTCK phái sinh có vai trò quan trọng kinh tế; bao gồm: Là giải pháp hiệu thay giao dịch thị trường tiền mặt góp phần phân bổ nguồn lực, nguồn vốn; Là công cụ quản lý rủi ro, rủi ro tỷ giá, rủi ro lãi suất, rủi ro vỡ nợ tín dụng, rủi ro giá chứng khoán…; Góp phần đa dạng hóa sản phẩm, phát triển thị trường tài chính; Các tập đoàn, định chế tài phủ có lợi ích từ thị trường phái sinh mà nguồn huy động vốn có chi phí thấp đa dạng Theo Đề án xây dựng phát triển TTCK phái sinh Việt Nam, lộ trình phát triển TTCK phái sinh chia thành giai đoạn gồm: + Giai đoạn chuẩn bị 2013 – 2015: xây dựng khung pháp lý, hoàn thiện sở vật chất để vận hành TTCK phái sinh; + Giai đoạn thử nghiệm 2016 – 2020: tổ chức giao dịch chứng khoán phái sinh dựa tài sản sở chứng khoán, với lộ trình thiết kế giao dịch sản phẩm theo giai đoạn hợp đồng tương lai (HĐTL) số; hợp đồng quyền chọn (HĐQC) số, HĐTL trái phiếu phủ (TPCP); HĐTL HĐQC dựa cổ phiếu; + Giai đoạn hoàn thiện sau năm 2020: phát triển TTCK phái sinh thống dựa tài sản sở theo thông lệ quốc tế, giao dịch HĐTL HĐQC dựa lãi suất, hối đoái, vàng, hàng hóa Ngày 5/5/2015, Thủ tướng Chính phủ ban hành Nghị định số 42/2015/NĐ-CP ngày 19/1/2016 Thông tư số 11/2016/TT-BTC hướng dẫn số điều Nghị định số 42/2015/NĐ-CP Chính phủ ngày 5/5/2015 chứng khoán phái sinh TTCK phái sinh ban hành Việc hoàn thiện sở pháp lý cho thị trường chứng khoán phái sinh phát triển đòn bẩy thúc đẩy thị trường chứng khoán mở rộng quy mô, đa dạng hóa sản phẩm, cấu nhà đầu tư đề phù hợp với xu hội nhập Hội thảo “vận hành thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam” UBCKNN kết hợp với BIDV viện nghiên cứu cao cấp toán (viasm) tổ chức ngày 24/8/2015 Theo đó, giai đoạn đầu triển khai sản phẩm chứng khoán phái sinh hợp đồng tương lai lý dễ triển khai so với sản phẩm phái sinh khác (hợp đồng tùy chọn…) Với tài sản sở số cổ phiếu trái phiếu phủ Như vậy, thực theo lộ trình, năm 2016, TTCK phái sinh thức bắt đầu vận hành với sản phẩm thử nghiệm Hợp đồng tương lai số cổ phiếu Hợp đồng tương lai trái phiếu phủ Theo chuyên gia, chứng khoán phái sinh đa dạng hóa hội đầu tư tạo rủi ro hệ thống lên toàn thị trường Việc đòn bẩy tài cao tiềm ẩn nhiều nguy tỷ lệ đặt cọc, ký quỹ từ 10% - 15% giá trị giao dịch Do đó, biến động nhỏ thị trường bị khuếch đại lên nhiều số tăng giảm 1%, tài khoản nhà đầu tư biến động - 10% Mục đích sản phẩm chứng khoán phái sinh để phòng ngừa rủi ro công cụ đầu cơ, ranh giới mong manh Vì vậy việc hiểu hết tính từng sản phẩm cần thiết B- HỢP ĐỒNG TƯƠNG LAI I Nguồn gốc Người ta tìm thấy dấu vết, nguồn gốc Thị trường giao sau từ thời Trung cổ Châu Âu, mối quan hệ hình thành thương nhân nông dân Theo đó, người phát triển "công cụ tài chính, bao gồm nguyên lý áp dụng toàn cầu" Thales, triết gia nghèo vùng Miletus Thales sử dụng kỹ để dự đoán vụ thu hoạch ô liu vào mùa thu năm sau bội thu Tự tin với phán đoán mình, Thales thỏa thuận với người sở hữu máy ép ô liu để đảm bảo ông độc quyền sử dụng máy móc bắt đầu vụ thu hoạch Thales thành công đàm phán với mức giá thấp chưa đến vụ thu hoạch vụ thu hoạch có tốt hay không, chủ sở hữu máy ép ô liu muốn giảm rủi ro vụ mùa thất bát Khi đến vụ thu hoạch, nhiều người lúc cần đến máy ép, ông cho thuê với mức giá mà ông thích thu nhiều tiền Thị trường giao dịch tương lai tên Trung tâm Giao dịch Lúa gạo Dōjima Nhật Bản vào năm 1730 nhằm đáp ứng nhu cầu võ sĩ đạo vốn nhận lương gạo, sau vụ mùa thất bát - lại cần đến mức chuyển đổi hợp lý từ gạo tiền Vào năm 1864, Hội đồng Thương mại Chicago (Chicago Board of Trade CBOT) liệt kê hợp đồng kỳ hạn chuẩn hóa để 'giao dịch', gọi hợp đồng tương lai Hợp đồng dựa việc trao đổi ngũ cốc cho thấy xu hướng theo hợp đồng trao đổi nhiều loại hàng hóa khác số lượng đa dạng hợp đồng tương lai quốc gia giới.Tính đến năm 1875, mặt hàng đưa vào trao đổi Mumbai, Ấn Độ, vài năm người ta mở rộng phạm vi giao dịch tới hỗn hợp hạt dầu để ăn, đay thô đay hàng hóa với vàng thỏi II Định nghĩa Hợp đồng tương lai gì? Trong lĩnh vực tài chính, hợp đồng tương lai (futures contract) hợp đồng chuẩn hóa hai bên nhằm trao đổi tài sản cụ thể có chất lượng khối lượng chuẩn hóa với giá thỏa thuận hôm (gọi giá tương lai (futures price) hay giá xuất phát) lại giao hàng vào thời điểm cụ thể tương lai, ngày giao hàng) Các hợp đồng giao dịch thông qua sàn giao dịch tương lai (futures exchange) Một bên đồng ý mua tài sản sở tương lai, hay "bên mua" hợp đồng, gọi "trường vị" (long), bên đồng ý bán tương lai, hay "bên bán" hợp đồng, gọi "đoản vị" (short) Thuật ngữ phản ánh kỳ vọng bên - người bán hy vọng giá hàng hóa giảm, người mua hy vọng giá hàng hóa tăng Lưu ý tự thân hợp đồng không tốn phí ký kết; thuật ngữ mua/bán công cụ ngôn ngữ thuận tiện để phản ánh vị bên (trường vị đoản vị) Trong nhiều trường hợp, tài sản sở hợp đồng tương lai hoàn toàn "hàng hóa" truyền thống - nghĩa là, hợp đồng tài tương lai, tài sản mặt hàng sở loại tiền tệ, chứng khoán hay công cụ tài chínhvà tài sản vô hình khoản mục tham chiếu số chứng khoán lãi suất Trong hợp đồng tương lai nói đến việc mua bán tương lai mục đích sở giao dịch tương lai giảm thiểu rủi ro phá vỡ hợp đồng hai bên Do đó, việc mua bán đòi hỏi hai bên đặt cọc khoản tiền ban đầu, gọi tiền ký quỹ (hay "biên", margin) Ngoài ra, thông thường giá tương lai thay đổi hàng ngày nên mức chênh lệch giữa giá ấn định trước giá tương lai ngày tính toán lại ngày Trung tâm giao dịch rút tiền tài khoản ký quỹ bên chuyển vào tài khoản bên kia, cho bên nhận khoản lãi hay lỗ thích hợp ngày Nếu tài khoản ký quỹ xuống thấp giá trị người ta yêu cầu thêm khoản ký quỹ (gọi "gọi vốn biên") chủ sở hữu phải bổ sung thêm tiền vào tài khoản Quy trình gọi neo giá thị trường (marking to the market) Do đó, vào ngày giao hàng, số tiền mua bán theo giá ghi hợp đồng mà giá trị giao (do khoản lãi lỗ trước toán thông qua trình neo giá thị trường) III Ưu nhược hợp đồng tương lai Ưu điểm hợp đồng tương lai: - Phòng ngừa rủi ro Hợp đồng tương lai đem lại cho người muốn quản lý rủi ro biến động giá hội chuyển rủi ro sang cho người sẵn sàng chấp nhận rủi ro với hy vọng không ngừng gia tăng lợi nhuận – Quá trình chuyển rủi ro gọi phòng ngừa rủi ro Trên thực tế, việc phòng ngừa rủi ro thực cách bù trừ rủi ro giá hữu thị trường giao thông qua việc giữ vị trái ngược có giá trị tương đương thị trường hợp đồng tương lai Bằng cách này, người phòng ngừa rủi ro cố định mức giá mức lãi suất mà họ chấp nhận hạn chế, chí loại bỏ, thiệt hại biến động bất lợi giá gây - Tính khoản cao Hợp đồng tương lai loại chứng khoán phái sinh niêm yết chuẩn hóa Căn vào điều khoản hợp đồng, người tham gia vào thị trường hợp đồng tương lai biết trước cách rõ ràng họ (hoặc sẽ) mua - bán gì, vào thời điểm tương lai giao dịch thực Với tính chất quán sản phẩm, nhà đầu tư tham gia vào thị trường mở đóng vị cần cách dễ dàng Điều làm cho thị trường hợp đồng tương lai có tính khoản cao, biến hợp đồng tương lai thành công cụ thuận lợi cho nhà đầu tư sử dụng vào mục đích khác - Đòn bẩy tài Khi tham gia thị trường hợp đồng tương lai nhà đầu tư có khả thu khoản lợi nhuận ấn tượng với số tiền đầu tư ban đầu nhỏ (so với việc đầu tư thị trường tài sản sở) Một nhà đầu tư muốn mua hay bán hợp đồng tương lai cần đáp ứng yêu cầu ký quỹ với tính chất khoản cam kết tài đảm bảo thực hợp đồng Khi dự đoán nhà đầu tư biến động giá tài sản sở trở thành thực, nhà đầu tư kiếm lợi nhuận từ vị hợp đồng tương lai mà nắm giữ Do hiệu ứng đòn bẩy khoản tiền ký quỹ, mức sinh lời thị trường thường cao nhiều so với mức sinh lời thị trường tài sản sở Nhược điểm hợp đồng tương lai: - Phòng ngừa rủi ro làm giảm tiềm gia tăng lợi nhuận Khi sử dụng hợp đồng tương lai để phòng ngừa rủi ro cho vị tài sản sở, nhà đầu tư giảm thiệt hại hay thua lỗ xảy với vị sở giá thị trường diễn biến theo chiều hướng bất lợi Kết có nhờ đối lập vị tài sản sở vị hợp đồng tương lai mà nhà đầu tư nắm giữ đồng thời khiến cho lãi/lỗ phát sinh từ hai vị bù trừ (và triệt tiêu) lẫn Tuy nhiên, thị trường diễn biến theo xu hướng có lợi, nhà đầu tư sử dụng hợp đồng tương lai khả tận dụng biến động có lợi để gia tăng lợi nhuận hay thu nhập cho tượng bù trừ (lãi/lỗ) vị đối lập tiếp tục diễn Đây điểm hạn chế việc sử dụng hợp đồng tương lai phòng ngừa rủi ro - Rủi ro hiệu ứng đòn bẩy Đòn bẩy tài đặc điểm bật tạo nên sức hấp dẫn cho hợp đồng tương lai nói riêng nhiều loại chứng khoán phái sinh nói chung Tuy nhiên, hiệu ứng đòn bẩy tạo số lợi nhuận ấn tượng thực tế dự báo (hay kỳ vọng) người sử dụng hợp đồng tương lai chiều hướng biến động giá tài sản sở trở thành thực Trong trường hợp thay đổi giá tài sản sở thị trường không với dự đoán làm cho giao dịch hợp đồng tương lai ban đầu, thua lỗ xảy tác động đòn bẩy, mức độ thua lỗ tính theo tỷ lệ phần trăm “số vốn đầu tư ban đầu” lớn nhiều (so với đầu tư thị trường giao ngay) - Yêu cầu ký quỹ bổ sung Như ta biết chế toán hợp đồng tương lai toán hàng ngày, khoản lãi, lỗ phát sinh từ hợp đồng tương lai thực hóa hàng ngày phản ánh tài khoản ký quỹ nhà đầu tư Nhà đầu tư phải thực ký quỹ bổ sung số tiền tài khoản ký quỹ nhà đầu tư xuống thấp mức ký quỹ trì Điều đòi hỏi tham gia vào thị trường hợp đồng tương lai nhà đầu tư phải có chuẩn bị định lực tài chính, không thực ký quỹ bổ sung kịp thời có yêu cầu vị nhà đầu tư thị trường hợp đồng tương lai bị đóng lại, gây thua lỗ dẫn nhà đầu tư tới việc phá sản IV Phân loại Hợp đồng tương lai thường phân loại vào tài sản làm sở cho hợp đồng Vì vậy, nêu nhóm hợp đồng tương lai thường thấy thị trường chứng khoán phái sinh, bao gồm: - Hợp đồng tương lai hàng hóa Hàng hóa bao gồm loại nông sản, kim loại lượng Hợp đồng tương lai nông sản lập cho loại ngũ cốc, bột, dầu, gia súc, thịt gia súc, gỗ, bông, cà phê, ca cao…Nhóm sản phẩm kim loại gồm vàng, bạc, nhôm, platinum, palladium, chì, nickel, thiếc, kẽm đồng Nhóm sản phẩm lượng chủ yếu gồm dầu nóng, dầu thô, khí thiên nhiên, xăng không chì, than, propane điện Thông thường, hợp đồng tương lai hàng hóa áp dụng phương thức chuyển giao vật chất đáo hạn - Hợp đồng tương lai tiền tệ Hàng hóa sở cho loại hợp đồng tương lai đa dạng: đồng bảng Anh, đồng yên Nhật, đồng đôla Canada, đồng real Brazil, đồng đôla Úc, đồng franc Thụy Sỹ, đồng Euro…Hợp đồng tương lai tiền tệ giúp nhà đầu tư phòng ngừa rủi ro tìm kiếm lợi nhuận từ biến động tỷ giá hối đoái - Hợp đồng tương lai lãi suất hợp đồng tương lai trái phiếu Hợp đồng tương lai lãi suất loại chứng khoán phái sinh sử dụng để đối phó với biến động lãi suất ngắn hạn (kỳ hạn năm) hợp đồng tương lai trái phiếu thường gắn liền với thị trường công cụ nợ kỳ hạn từ năm trở lên Theo đó, hợp đồng tương lai lãi suất, tài sản/ công cụ sở thường thấy bao gồm tín phiếu kho bạc, khoản tiền gửi (ví dụ: tiền gửi đồng đôla Mỹ thị trường nước Mỹ)… Với hợp đồng tương lai trái phiếu, tài sản sở hợp đồng thường trái phiếu phủ (có thể lựa chọn với thời hạn trái phiếu khác nhau) - Hợp đồng tương lai số cổ phiếu Tài sản sở loại hợp đồng tương lai số cổ phiếu định Các số cổ phiếu chọn số chung toàn thị trường, số ngành hay số tính từ nhóm/rổ cổ phiếu Các hợp đồng tương lai số cổ phiếu toán tiền đáo hạn, tức không diễn chuyển giao danh mục cổ phiếu cấu thành số sở bên tham gia hợp đồng - Hợp đồng tương lai cổ phiếu Đây nhóm hợp đồng tương lai xây dựng cho cổ phiếu riêng lẻ Cổ phiếu sở hợp đồng cổ phiếu niêm yết sở giao dịch chứng khoán thường đòi hỏi phải đáp ứng tiêu chuẩn định, đặc biệt tính khoản thị trường V Hợp đồng tương lai Việt Nam Tại lựa chọn Hợp đồng tương lai số cổ phiếu sản phẩm Đối với thị trường CKPS dựa tài sản sở cổ phiếu, sản phẩm CKPS lựa chọn để triển khai HĐTL số cổ phiếu lý sau: - HĐTL số cổ phiếu dễ thực có độ rủi ro thấp HĐTL cổ phiếu đơn lẻ Chỉ số cổ phiếu đại diện cho rổ cổ phiếu thị trường, coi danh mục đầu tư đa dạng hóa nhằm giảm thiểu rủi ro cá biệt (Unsystematic Risk) cổ phiếu Như vậy, xây dựng sản phẩm phái sinh số cổ phiếu đáp ứng yêu cầu đa dạng hóa hạn chế rủi ro nhà đầu tư Với số cổ phiếu, thị trường tập trung vào sản phẩm chuyên biệt Chỉ số phổ biến rộng có tính đại diện cao so với cổ phiếu Một số nghiên cứu thực tiễn cho thấy xuất HĐTL số không ảnh hưởng có ảnh hưởng tích cực đến thị trường sở Theo nghiên cứu A Antoniou, G Koutmos,và A Pericli1 06 thị trường Canada, Pháp, Đức, Nhật, Mỹ Anh, kết chothấy HĐTL số cổ phiếu có tác động tích cực làm giảm độ biến động thị trường sở, điều giúp thị trường cổ phiếu hoạt động hiệu - Kinh nghiệm quốc tế cho thấy, sản phẩm chứng khoán phái sinh thường đưa vào giao dịch HĐTL số Mẫu hợp đồng dự kiến Sau Chính phủ ban hành Nghị định 42 thị trường chứng khoán phái sinh (tháng 7/2015), Ủy ban Chứng khoán Nhà nước (SSC) lên dự kiến đưa thị trường vào hoạt động năm 2016 với công cụ hợp đồng tương lai số cổ phiếu hợp đồng tương lai trái phiếu Các công cụ theo kế hoạch giao dịch Sở giao dịch Chứng khoán Hà Nội HĐTL sản phẩm chuẩn hóa niêm yết Sở giao dịch, nội dung hợp đồng Sở quy định công bố công chúng trước niêm yết Mẫu hợp đồng dự kiến Sở giao dịch Chứng khoán Hà Nội đưa ra: Tiêu chí Tài sản sở Quy mô hợp đồng Tháng đáo hạn Đơn vị khối lượng giao dịch HĐTL số cổ phiếu HĐTL trái phiếu Chính phủ Chỉ số cổ phiếu, đáp ứng Trái phiếu phủ KBNN tiêu chí: khoản, phát hành; Trái phiếu chuyển giao: đầu tư có kỳ hạn lại xác định Đang xác định 1-10 tỷ đồng Tháng gần nhất, tháng 02 tháng cuối Quý gần kề Tháng 3, ,9 ,12 hợp đồng hợp đồng Phương thức toán Thanh toán tiền mặt Thanh toán tiền chuyển giao vật chất (Rổ trái phiếu toán: TPCP đáp ứng yêu cầu tối thiểu công bố niêm yết hợp đồng sử dụng để toán ngày toán cuối cùng) Ngày giao dịch cuối Ngày thứ năm tuần thứ Ngày thứ sáu tuần thứ 03 03 tháng đáo hạn tháng đáo hạn Ngày toán cuối Ngày làm việc liền sau ngày Ngày làm việc thứ 05 kể từ ngày giao dịch cuối giao dịch C- KẾT LUẬN Chứng khoán phái sinh điều kiện tất yếu phát triển ngày mạnh mẽ thị trường khoán Phát triển Thị trường chứng khoán phái sinh nhằm hoàn thiện thị trường chứng khoán Việt Nam, đẩy mạnh trình huy động khơi thông nguồn vốn cho đầu tư phát triển kinh tế - xã hội đất nước Chứng khoán phái sinh đóng vai trò to lớn thị trường chứng khoán, thị trường tài Chứng khoán phái sinh chủ yếu đảm bảo ổn định cho thị trường chứng khoán với chức phòng ngừa rủi ro tăng khả sinh lời cho nhà đầu tư chứng khoán Tuy nhiên, việc sử dụng chứng khoán phái sinh tạo sức ép từ phía nhà đầu Do vậy, việc hoàn thiện sở pháp lý cho loại hình chứng khoán phái sinh việc nâng cao trình độ hiểu biết chứng khoán phái sinh đặc biệt hợp đồng tương lai cho đầu tư cần thiết